经济观察报 记者 黄一帆 魏云鹭 " 2024 年的配置机会好于 2023 年。"这是上一个年度经济观察报"百位机构投资者调查"得出的预测趋势。

在 2025 年之初，新一年的"百位机构投资者调查"显示出的关键词是——"投资者对股票市场配置意愿提升"。

2024 年，在全球复杂的经济环境下，中国 A 股市场逆势上扬。2024 年全年上证指数上涨 12.67%，深证成指上涨 9.34%，科创 50 指数与创业板指分别上涨 16.07% 与 13.23%。

最大的转折发生在 2024 年 9 月。在超预期的一揽子刺激经济与资本市场的政策下，A 股迎来大幅反弹。2024 年 10 月 8 日，上证指数盘中创下年内最高点 3674.40 点。

上一年初，投资者历经 2023 年 A 股下行后，对 2024 年股市反弹充满期待。彼时，经济观察报的机构投资者调查文章对 2024 年 A 股的表现做出了偏积极的预测。不过，在该调查中，当时仅有 46.15% 的受访者认为股票是最值得投资的资产。

在本次调查中，受访的机构投资者对于 A 股市场的投资信心明显回升，股票以 70.80% 的得票率居于" 2025 年最值得投资的资产"榜首。

展望 2025 年，信用周期、宏观价格、A 股盈利将迎来周期上行的新起点，有望推动股市迎来新一轮上涨。中金公司指出，2025 年投资者风险偏好有望整体好于 2024 年，结构性机会将进一步增多。2024 年市场驱动力主要体现为估值修复，2025 年能否由估值驱动成功切换至基本面驱动至关重要，同时不可忽视 A 股经历长周期回调后，国内居民资产和全球资金的配置需求或有更积极的边际变化。

那么，2025 年投资能赚到钱吗？调查结果显示，51.10% 的受访者预期 2025 年与 2024 年差不多，20.35% 的受访者预期 2025 年较 2024 年更容易赚取收益。63.72% 的受访者预期 2025 年的投资收益率介于 10%～40%。

宏观政策和经济走势受关注

国家统计局发布的数据显示，初步核算，2024 年国内生产总值为 134.91 万亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。

在本次调查中，53.91% 的受访者预计 2025 年国内生产总值的平均增速将会在 4.5%～5.0%，11.97% 的受访者预计增速为 4.0%～4.5%，11.72% 的受访者预计增速为 5.0%～5.5%；预计增速低于 4% 和高于 5.5% 的受访者比例分别为 3.13% 和 1.56%。

什么是影响 2025 年 A 股市场的重要因素？96.46% 的受访者认为是"宏观政策"，94.69% 的受访者选择了"中国的经济走势"，72.57% 的受访者选择了"资金的流动情况"。

机构投资者对 2025 年股票市场的流动性呈现相对乐观的判断。61.06% 的受访者认为 2025 年流动性将比较充裕，31.86% 的受访者认为流动性将保持中等水平，仅有 7.08% 的投资者预计流动性将非常差。

在本次调查中，64.60% 的受访者判断 2025 年上市公司净利润增长预期为 5%～10%；选择 10%～15% 区间的受访者占比为 11.50%；选择 15%～20% 区间的受访者占比为 0.88%；此外，20.35% 的受访者将增长预期放在了 5% 以下。

中信建投证券认为，流动性对于牛市来说是一个基础。中国经济的政策目标在实现之前，流动性的宽松将会持续很长时间。因此，应对经济新问题，实际利率、名义利率均会继续降低。宏观流动性宽松是无疑的，对微观流动性来说更加强势，随着利率下行，股票估值的吸引力会越来越高。

投资收益预期平稳

本次调查结果显示，受访的机构投资者对于 2025 年的投资收益预期较去年相比没有太大变化。其中，36.28% 的受访者预期今年的投资收益率在 10% 以下；63.72% 的受访者预计在 10%～40%；没有受访者预期会取得负收益。

此外，受访的机构投资者选择在 2025 年保持较高的仓位。其中，24.78% 的受访者表示将看具体情况随时调整；选择满仓操作、70%～80%、50%～70% 和 30%～50% 仓位的受访者占比分别为 11.50%、35.40%、19.47% 和 6.19%；选择仓位在 30% 以下的仅占 2.65%，该数值较去年有所下降。

在被问及对 2025 年市场回报预期时，51.10% 的受访者判断 2025 年与 2024 年差不多，20.35% 的受访者预期 2025 年较 2024 年更容易赚取收益，26.55% 的受访者认为比 2024 年更难赚取收益。

从调查的结果来看，39.82% 的受访者认为上证指数全年将呈现震荡调整，" V "型走势获得了 20.35% 的选票，选择全年呈上涨态势的受访者占 12.39%。认为上证指数呈" N "型和全年呈低迷下跌态势的受访者，分别占 8.85% 和 2.65%。

62.83% 的受访者认为上证指数将会在 3000 点至 3500 点之间震荡，去年有 38.46% 的受访者选择了该选项。

另有 27% 的受访者选择了 3500 点至 4000 点，2024 年仅有 1.92% 的受访者认为会达到这一点位。1.77% 的受访者认为会跌破 2800 点，还有 1.77% 的受访者认为上证指数会在 4000 点至 4500 点，4500 点以上的选项则无人选择。

在银河证券看来，随着经济基本面趋于改善，A 股盈利增速也将迎来边际好转。同时，个人投资者情绪回暖叠加机构投资者仓位回升带动增量资金加速入市，结构性货币政策工具落地也将支持股票市场稳定发展。当前 A 股估值处于历史中位，但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。更大级别的趋势性行情取决于国内有效需求的修复效果和地产市场的止跌回稳预期。

A 股二季度投资机会被看好

对于 2025 年在何时会有较好的股市投资机会的问题，有一半的受访者把票投向了二季度。

兴业证券指出，对于 2025 年的行情演绎，可关注两个关键节点。一是 2025 年 3 月至 4 月的基本面反转验证窗口。3 月初的全国两会将进一步明确经济目标和包括赤字率在内的增量政策力度，为市场注入一剂"强心剂"。同时在经历逆周期政策发力两个季度后，2024 年年报和 2025 年一季报有望验证企业基本面的改善，进一步强化市场信心。二是 2025 年 7 月和 8 月的价格回正和中报景气验证窗口。若 2025 年 3 月— 4 月份企业一季报显示基本面尚未出现明显改善的拐点，下一个观测时间点可能要等到 2025 年下半年。

在创业板指方面，调查结果显示，预计全年震荡调整的受访者比例高达 34.51%；16.81% 的受访者认为创业板指将呈现" V "型走势；认为创业板指将呈现" N "型走势、呈上涨态势的受访者各占 11.50%。

对于 2025 年债券市场的总体走势，47.79% 的受访者认为是持稳的态势，29.20% 的受访者认为是上行的态势，21.24% 的受访者认为债市的总体走势是下行的态势。

就板块投资而言，机构投资者的投资偏好变得集中。在各个行业板块中，受访者最看好的是半导体与半导体生产设备（69.91%），技术硬件与设备（40.71%）和银行（38.05%）成为机构第二和第三看好的板块。2024 年，此项调查的前三名为科技、通信与传媒（43.27%），电力（36.54%），医疗设备、医药、生物制药（35.58%）。

此外，"集中"依然是机构投资者在做主题投资时所体现出的显著特征。受访者最看好的行业依次是人工智能（86.73%）、人形机器人（64.60%）、半导体（57.52%）、自主可控（46.90%）、文化传媒（40.71%）、并购重组（38.05%）以及国防军工（30.09%）。

机构投资者在 2025 年看好哪种类型股票的市场表现呢？调查显示，大盘蓝筹股以 39.82% 的比例成为受访者的最优选，紧随其后的是中等市值绩优股，占 26.55%；小市值成长股占 17.71%，资产重组并购与资产注入、整体上市占 11.50%，新股与次新股占 4.42%。

（本组问卷调查由本报记者姜鑫、陈姗、邹永勤、洪小棠、黄一帆、牛钰、张晓晖执行完成）